研究機構：廣發證券（行情，資訊）（000776）分析師：馬濤撰寫日期：2011年08月15日

　　盈利預測與投資評級

　　我們預計2011-2013年期間公司綜合毛利率保持穩中有升，受直營網點建設推進影響，期間費用率將有所上升。公司在2009、2010年會計期間，已經充分計提了相應的資產減值準備，未來大幅計提的必要性降低。我們認為：公司2007-2010年的資產減值準備計提，為未來可能的業績平滑作了充分的準備。我們上調公司2011年EPS預測值到1.39元（原來預測2011年EPS為1.30元），對應2011年PE為27.22X。我們看好公司中長期轉型零售的前景，維持買入評級，目標價40元。

　　中報增長結構分析

　　公司2011年上半年分別實現營業收入11.9億元、營業利潤2.18億元、凈利潤1.75億元，較上年同期增長22.64%、28.72%、41.29%。基本每股收益0.62元，同比增長40.91%。分結構看，營業收入增長基本復合我們預期；公司財務政策歷來穩健，分別于2009、2010年計提了充分的減值準備。2011年上半年公司收款力度加大，資產減值損失大幅下降，從結構看：上半年轉回應收賬款減值準備1560.2萬元、其他應收款17.86萬元、存貨跌價準備89.78萬元。從我們預測的公司2011年春夏、秋冬訂貨會數據看，2011年春夏、秋冬訂貨額分別增長15%-20%、25%-30%。公司訂貨會訂單金額一般占到全年銷售收入的80%左右，結合半年報收入數據分析，我們認為公司2011年銷售收入增速實現20%以上的可能性較大。

　　風險提示：直營比例提高增加公司運營風險

　　青島啤酒（行情，資訊）（600600）中報點評：等待成本壓力釋緩后的行情

　　食品飲料行業

　　研究機構：國泰君安證券分析師：胡春霞，林園...撰寫日期：2011年08月15日

　　青島啤酒2011年中期銷售收入120.5億元，同比增長21.4%；實現凈利潤9.9億元，同比增長21.6%，Eps0.73元。

　　總銷量增20.6%，主品牌銷量增23%，產品高端化放緩：上半年公司共完成啤酒銷售375萬千升，增20.6%。其中二季度并表的銀麥銷售15萬千升，增23%，剔除后啤酒銷量同比增15.8%，比行業的11.4%增速高4.4個百分點；主品牌青島啤酒銷量203萬千升，增23%，占總銷量的54.1%，上升1.1個百分比，高端化進程趨緩源于公司全國化戰略布局，搶占市場份額的導向。

　　成本壓力逐步體現：中期噸成本1792元/千升，增2.4%，噸酒價3166元/千升，微漲0.4%，噸酒毛利率同比下降1個百分點至43.4%。二季度大麥進口成本均值345美元/噸，同環比分別增52%、12%是毛利率下降的主因。期待明年大麥下降。

　　費用率下降，化解成本壓力：二季度單季公司費用率22%，其中銷售費用率18.4%，同環比均下降了2.9個百分點，化解了部分成本壓力。

　　產能擴張仍在繼續：公司在3月收購紫金灘酒業80%股權后，現已啟動年產20萬千升的技改擴建，石家莊、廣東揭陽等項目也在進行中。

　　而近期華潤雪花并購密集，期待市占率戰略下，下半年青啤擴張加速。

　　維持增持評級：大麥成本上升短期影響公司盈利，預計11、12EPS為1.38、1.83元。等待下半年成本壓力預期緩解后的行情，維持增持評級，目標價47元。

　　華東醫藥（行情，資訊）（000963）：二季度增速加快，融資瓶頸仍有待解決

　　醫藥生物

　　研究機構：國泰君安證券分析師：易鏡明撰寫日期：2011年08月15日

　　2011年中報：主營收入、凈利潤分別為52.21、1.94億元，同比增長22.1%、22.1%；扣非后凈利潤1.91億元，同比增長21.3%。由于2010年同期含原控股子公司楊歧房產銷售收入，若扣除該部分，公司2011年收入、凈利潤分別同比增長23.9%、31.6%。EPS0.45元。ROE15.4%。二季度業績開始好轉，收入、凈利潤增速分別為17%、36%，EPS0.24元，略超我們之前的預期。

　　醫藥工業實現收入9.27億元，同比增長22.5%；毛利率78.8%，同比增加3.5個百分點。中美華東實現收入8.74億元，同比增長26.3%；實現凈利潤1.70億元，同比增長18.9%。占上市公司利潤比重66%。百令膠囊、阿卡波糖等主要品種增速在30%以上。醫藥商業實現收入42.73億元，同比增24.3%，毛利率為6.9%，同比增加0.65個百分點。

　　財務費用壓力較大：公司期間費用率13.2%，同比提高0.6個百分點，其中財務費用率0.87，同比提高0.25個百分點，主要是由于利率提高以及用于工商業建設的貸款增加。每股經營性現金流為負，主要原因是2011年上半年回款較少，應收款項大量增加。

　　招標降價對公司影響較小。以阿卡波糖（50mg。

　　30/盒）為例，本次調整的最高零售價是54.3元，較原先的61.4元有12%的降幅，但實際上該產品在之前廣東、北京、浙江等各省的中標價都在45元附近，即使考慮到15%的加成比例，終端價仍要低于本次調整后的價格，因此預計下一輪按照新價格執行的招標影響有限。

　　雖然公司公告收購了九陽生物作為生產基地，但是仍不足以解決公司的產能瓶頸問題。由于公司目前資產負債率較高，解決股改承諾問題仍是發展關鍵。我們預計2011~2013年EPS分別為0.94、1.20、1.56元，同增29%、28%、30%，維持增持評級。

　　小商品城（行情，資訊）（600415）：國際商貿城五區和篁園市場剩余商位對外招選商基本方案

　　綜合類

　　研究機構：海通證券（行情，資訊）（600837）分析師：路穎，潘鶴，...撰寫日期：2011年08月15日

　　簡評和投資建議。

　　本次公告確定了五區和篁園市場剩余商鋪的數量、招商對象、招商方法及商位管理方法，但并未公布具體的招商價格和租金系數，公司后續可能會有進一步的公告披露相關信息。而從本次公告中我們能夠解讀的信息是：公司在招商政策上爭取到了商位管理主動權，并獲得了未來對商位進行重新定位和招商的空間，這主要包含在上述第（5）條表述中。

　　我們的理解是公司關于五區和篁園市場的市場化招租雖有波折，但并未改變公司旗下市場定價的市場趨勢，我們預計公司將于2012年建成開業的一區東擴市場仍將維持全市場化招租的政策，而對于公司在2011年10月和2012年10月先后到期的市場不排除重新議價可能（其中我們判斷11年到期攤位重新議價的可能性相對小一些，而12年到期的攤位重新議價可能性較大）。

　　我們判斷，自4月27日以來，關于對五區和篁園市場剩余攤位招商進展的悲觀預期在股價上已經有所消化，而待更細化的招商政策公布之后，市場預期將更為明確，公司股價有望修復前期的過度調整。

　　我們認為，公司作為一個資產型、價值型加成長型兼具的優秀投資標的，其長期發展的趨勢和邏輯（在國際貿易試驗區逐步落實的大環境下，市場增量+租金價格形成機制不斷改善）并沒有發生改變，重申長期看好。

　　但在短期招商價格仍未明朗的情況下，我們依然按此前相對悲觀的假設，預計2011年來自市場主業貢獻的EPS在0.42元左右；2012年來自市場主業的貢獻在0.52元左右；2013年來自市場主業的貢獻在0.65元以上。

　　如果簡單加上所預計的2011-13年地產業務貢獻0.15元的EPS，2011-13年的EPS為：0.57元、0.67元和0.82元（我們將在此輪招選商價格明確后調整財務模型和盈利預測），維持“買入”評級，給予16.8元以上的6個月目標價（短期目標價下調，基于2012年市場主業30倍PE和地產8倍PE）。公司未來主要的投資看點在于：一區東擴的招商啟動；到期攤位的重新議價；賓王市場的招商啟動等。這些事件的發生則是支撐我們長期20元以上目標價的主要因素。

　　風險與不確定性。房地產收入確認具有不確定性；新市場開業時間低于預期及租金水平的不確定性。

　　上海醫藥（行情，資訊）（601607）：中信醫藥并表推動業績高增長

　　醫藥生物

　　研究機構：東方證券分析師：李淑花撰寫日期：2011年08月15日

　　事件：

　　上海醫藥公布2011年半年報，今年1-6月份公司實現營業收入252.10億元、比去年同期增長36.1%，營業利潤為17.96億元、比去年同期增長56.92%，利潤總額為18.32億元、比去年同期增長53.36%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.03億元、比去年同期增長65.69%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.13億元、比去年同期增長43.54%，按最新A+H股本計算，扣非后每股收益0.30元。

　　動態點評：

　　醫藥工業增長略顯乏力，留出改善空間。上半年醫藥工業實現銷售收入42.1億元，較去年同期扣除廣東天普同口徑比較增長11.0%，工業毛利率為45.3%，較去年同期扣除廣東天普同口徑比較下降3.3個百分點，扣除兩項費用后的營業利潤率為12.8%，較去年同期扣除廣東天普同口徑比較下降1.2個百分點。分子行業來看，化學和生物藥品實現銷售收入18.83億元，同比增長8.0%，現代中藥實現銷售收入16.68億元，同比增長9.0%，其他藥品及醫療器械實現銷售收入6.62億元，同比增長25.5%。分產品中，參麥注射液、頭孢曲松鈉、青春寶片、培菲康、瑞舒伐他汀等7個產品的銷售收入分別達到1億元以上。

　　上藥科園合并報表實現商業高增長。醫藥分銷業務實現銷售收入211.7億元，同比增長46.2%，毛利率6.6%，同比下降0.8個百分點，扣除兩項費用后的營業利潤率2.4%，比去年同期增長0.3個百分點。商業業務高增長主要得益于上藥科園（原名為中信醫藥）合并報表，上半年上藥科園實現營業收入39.7億元，同比增長47.2%，歸屬于母公司凈利潤0.89億元，同比增長30.3%，扣除兩項費用后的營業利潤率3.6%，比去年同期下降0.7個百分點。

　　藥品零售業務毛利率提升明顯。集團藥品零售業務實現銷售收入10.6億元，同比增長23.1%；毛利率24.0%，同比增長3.5個百分點；扣除兩項費用后的營業利潤率3.6%，比上年同期增長2.2個百分點。

　　抗生素資產注入工作正在進行。除成功并表上藥科園外，集團通過收購浙江臺州醫藥有限公司、上海余天成醫藥有限公司繼續加強分銷業務在華東地區的領先地位。另外抗生素業務收購事項（收購上藥集團所持有的上海新亞及上海華康的股權）正在進行中，2011年6月已獲得《財政部關于中國長城資產管理公司轉讓所持上海新先鋒藥業有限公司債轉股股權有關問題的批復》，正在進行工商變更相關手續。

　　投資建議：按照最新A+H股本計算，預計公司2011、2012、2013年扣除非經常性損益后每股收益為0.72元、0.91元、1.11元，維持公司買入評級。

　　中國國旅（行情，資訊）（601888）：把中高端消費留在國內，中國免稅業面臨重大機遇

　　社會服務業（旅游飯店和休閑）

　　研究機構：東方證券分析師：楊春燕撰寫日期：2011年08月15日

　　我國免稅業正處于高速發展的黃金時期。我國免稅業始于1979年，2000年以來進入快速發展時期。其中，2004-2009年，我國免稅業銷售額從3.3億美元上升到10億美元，年復合增長率為25%，遠高于同期全球10%的增長速度。近年來，隨著生活水平的提高和消費結構的變化，因為價格差距而大量流失的國民境外消費令國內商家痛心不已，如何將這部分消費引回國內已經引起有關部門的重視。由于免稅商品免去的恰好是造成價差的主要稅種，因此我們認為免稅業有望作為“把中高端消費留在國內”的一種有效方式，在“十二五”期間取得重大發展，預計中國免稅業在未來幾年將繼續保持年均20%以上的增長率（按09年國人境外奢侈品消費872億元計算，每8%轉化為國內免稅商品消費，我國免稅業的市場規模就可以增加1倍，成長空間巨大）。

　　三亞免稅店有望呈現量價齊升的大好局面。從三亞免稅店目前的運營情況看，每天客流量保持在1萬人左右，進店率約45%，游客的關注度相當高，日平均銷售額大于300萬元。我們認為，未來三亞免稅店“量”的提升主要來自海南旅游旺季帶來的游客人數及進店人數的增加和免稅店運營不斷成熟帶來的進店購物率的逐步提高；而“價”的提升則主要來自免稅商品結構優化帶來的國人消費能力的釋放和購物限額的調整對人均消費的進一步促進。假設11年三亞免稅店進店購物率為16%，人均消費2100元，預計可實現營業收入10.5億元，貢獻每股收益0.21元；12年的進店購物率為18%，人均消費2200元，預計可實現營業收入19.5億元，貢獻每股收益0.46元。

　　催化劑1：入境店模式的放開。入境免稅業務通常占到出境免稅業務的1/3，政策放開后有望帶動公司免稅業務收入增長10%左右。

　　催化劑2：對中出服的收購。從整合效應看，中免公司能夠彌補中出服免稅店采購規模小、品種單一的不足，收購成功將提升公司收入。

　　投資評級：我們略微下調了公司的盈利預測，預計公司11-13年每股收益分別為0.80，1.23和1.60元（原0.80、1.35和1.97），維持公司“買入”評級，給予12年30倍的市盈率，對應目標價36.9元。

　　風險因素：海南及其他地區新增免稅牌照，從而打破中免壟斷地位，對公司免稅業務造成沖擊。

　　長榮股份（行情，資訊）（300195）：業績喜人，介入紙電池領域

　　機械行業

　　研究機構：天相投資分析師：張雷撰寫日期：2011年08月15日

　　2011年1-6月，公司實現營業收入2.49億元，同比增長64.50%；營業利潤8，583萬元，同比增長106.03%；歸屬母公司所有者凈利潤7，490萬元，同比增長120.33%；實現基本每股收益0.86元。分配預案為每10股轉增4股并派現10元。

　　收入大幅增長，模燙機、模切機表現良好。公司主要從事印后加工設備的設計與制造，主要產品有模燙機、模切機、糊盒機，其中，模燙機和模切機業務是公司收入的主要來源。

　　2011年上半年，公司模燙機業務和模切機業務表現良好，合計貢獻公司93.35%的收入，其中，模燙機業務實現收入1.44億元，同比增長88.31%；模切機業務實現收入8，884萬元，同比增長55.56%。

　　毛利率相對穩定，期間費用率大幅下降。報告期內，公司實現綜合毛利率48.37%，同比微降0.66個百分點，最近三年公司綜合毛利率相對穩定，保持在47%-50%之間。公司期間費用率大幅下降8.21個百分點至12.40%，其中，銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別下降3.53、1.58和3.10個百分點。費用控制能力提升，營業利潤同比大幅增長。

　　印刷設備行業將迎來重要期，IPO項目有望破解產能瓶頸。

　　據估計，“十二五”末，我國印刷工業總產值將超過11，000億元，這將為印刷機械行業的發展提供有力的市場支撐。隨著印刷機械行業“十二五”發展規劃的出臺，我國印刷機械行業將迎來產業結構調整和升級的重要時期。公司IPO募集資金主要用于高速精密多功能新型印刷設備產業化建設項目，項目廠房已完工并投入使用，預計該項目將于2012年3月31日建成投產。項目建成后，公司將具備年產各種型號模切機、模燙機、糊盒機以及新型數字化組合式印刷聯動生產線共計360臺的生產能力，可望破解產能瓶頸。

　　成立合資公司，介入紙電池領域。紙電池是利用印刷技術將電子油墨印刷在聚合物薄膜上而形成的新型清潔微動力能源。公司用自有資金60萬元與東莞虎彩印刷有限公司共同投資設立天津榮彩科技有限公司，致力于紙電池技術在中國的生產和發展，就紙電池的生產工藝及相關材料等進行開發，以不斷降低紙電池的生產成本，并擴大紙電池的應用領域和提升市場價值。我們認為紙電池業務有望成為公司新的增長點。

　　盈利預測與投資評級：公司上半年業績喜人，超出我們預期，我們上調公司盈利預測，預計公司2011-2013年每股收益分別為1.49元、1.95元和2.44元，以8月12日收盤價46.78元計算，對應的動態市盈率分別為31倍、24倍和19倍，維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示：原材料價格上漲風險；業務擴展、子公司增加帶來的管理風險。

　　麗鵬股份（行情，資訊）（002374）：美酒華冠，受益白酒消費升級

　　建筑和工程

　　研究機構：浙商證券分析師：黃薇撰寫日期：2011年08月15日

　　行業優勢

　　白酒消費升級給白酒包裝企業帶來兩方面好處。首先是品牌宣傳、營銷推廣的強大需求將導致酒企對包裝物的要求也相應提升，部分生產研發能力強的龍頭企業較小作坊式的加工企業有了更大的用武之地，這將加速行業競爭和分化，使得高附加值的包裝產品集中到龍頭企業手中；其次，白酒提價帶來毛利率的不斷攀升，包裝物在白酒生產成本中的占比減少，從而使得酒企對包裝物的價格更不敏感，有利于包裝產品抵御原材料價格波動。

　　公司優勢

　　輕工行業的競爭狀態大多呈現全國分散、局部龍頭的格局，大多數輕工子行業的龍頭其市占率都在5%以下，盡管已經是行業最大，但離規模效應還有一段距離。相對來說，麗鵬在瓶蓋行業10%+的市占率水平已經具備了一定的規模基礎，隨著上市后資金實力和品牌效應發揮作用，公司將獲得更大的發展動力，進一步拉大與競爭對手的差距。

　　上市之初公司的下游客戶已達130家，并成為“四川劍南春”、“北京紅星”、“北京牛欄山”、“新疆伊力特（行情，資訊）（600197）”、“湖北勁酒”等酒企的定點供應商，這些大客戶的訂單需求旺盛且長期穩定，是公司穩定增長的動力之一。上市后公司進一步開拓了古井貢酒（行情，資訊）（000596）、洋河股份（行情，資訊）（002304）、金種子酒（行情，資訊）（600199）等多家客戶，并迅速在當地設立子公司為客戶進行定點服務。我們認為在白酒消費升級的進程中，公司除原有客戶外還將更多的開拓對檔次提升有訴求的酒企客戶，為其量身設計產品，從而加固與客戶的關系，享受白酒升級的東風。

　　投資建議

　　預計公司11-13年eps為0.25、0.72和1.01元，對應當前股價的PE是63X、22X和16X。2011年扣除火災的非經常性損益后（以3300萬計）的eps為0.53元，即扣非后未來3年的收入和凈利潤CAGR分別是37%和39%。公司未來3-5年將有望借助白酒消費升級的利好，獲得客戶結構和市場份額的迅速提升，從而有效發揮規模效益，實現快速成長。我們首次給予公司“增持”評級。

　　長江潤發（行情，資訊）（002435）：電梯零部件唯一上市平臺，后續想象空間大

　　機械行業

　　研究機構：方正證券（601901）分析師：張遠德撰寫日期：2011年08月14日

　　投資要點

　　全球第三大電梯導軌龍頭，國內市場占有率20%公司自成立以來，一直專注于電梯導軌的研制銷售，通過20余年的沉淀，已發展為全球第3大電梯導軌制造商。目前，全球前3大電梯導軌龍頭西班牙塞維拉、意大利蒙特費羅和長江潤發在國內電梯導軌市場的占有率分別為34%、32%和20%。公司行業龍頭地位穩固，是空心導軌國產化第一家、突破了外資品牌壟斷，在扶梯導軌領域市場占有率超過20%、居行業首位。

　　產品定位中高端，傍上4大電梯整機龍頭、暢享電梯行業高增速受益于過去1-2年房屋新開工高速增長、房屋單位面積電梯需求臺數長期以來不斷提升，以及保障房的需求拉動，電梯行業景氣高漲，預計2011-2013年復合增速有望達到26.5%。電梯行業的高景氣，將大力拉動對上游電梯導軌的需求。

　　公司產品定位中高端，客戶資源優良，主要為電梯行業第一梯隊和第二梯隊的合資品牌供貨，上海三菱、奧的斯（廣州奧的斯和天津奧的斯）、通力（昆山通力、巨人通力）、蒂森（中山蒂森）是公司的重點客戶。公司所供電梯導軌占上海三菱、天津奧的斯、廣州奧的斯采購量的比例分別高達40%、60%、100%；所供實心導軌分別占昆山通力、巨人通力采購量的15%、70%，所供空心導軌占昆山通力、巨人通力采購量的80%、70%；所供扶梯導軌占中山蒂森采購量的100%。

　　目前，公司正積極開拓上述4大重點客戶旗下或相關的其他公司，如上海三菱的三菱電機及相關的；奧的斯旗下的大連星瑪、韓國奧的斯、印度奧的斯、烏克蘭奧的斯和俄羅斯奧的斯；蒂森旗下的巴西蒂森、上海蒂森等。

　　依傍著電梯整理行業4大龍頭，公司將以高于行業的增速快速發展。

　　電梯事故催生高精度導軌明確需求，產能釋放增厚明年業績近期頻現電梯事故、安全問題成為焦點，而電梯導軌不但控制電梯轎廂和對重的運行軌跡，也是轎廂發生意外超速時緊急制停的堅固支撐，導軌的精度、強度對安全性產生重要影響。在近期電梯事故的催化下，電梯安全標準將逐漸提升，對導軌精度的匹配要求也將隨之提高，再加之人們對電梯需求水平的不斷提高，中高端電梯導軌產品的推廣速度有望加快，高精度及超高精度產品的市場前景廣闊。

　　公司的高精度導軌已為上海三菱、巨人通力、韓國奧的斯等公司批量供貨，研發的超高精度導軌已通過上海三菱的質量認證，是上海三菱超高精度導軌的唯一指定供應商。公司原有1條高精度和超高精度導軌柔性生產線，預計在年底將新增2條，磨合期2-3個月，明年2季度開始達產，全年產能有望超過2.5萬噸，將成為實心導軌重要增長點，實心導軌綜合毛利率將得以提升。2013年，剩余4條高精度和超高精度導軌柔性生產線也將建成投產，屆時，總產能將達到6萬噸以上。

　　電梯配件唯一上市平臺，外延式擴張或催生零部件綜合供應龍頭目前，公司是電梯機械配件唯一的上市公司，具備良好的資源整合優勢，公司在2011年規劃中，也明確將外延式擴張提上了日程。我們認為，公司電梯導軌業務規模已較大、行業地位穩固，繼續向該領域外延式擴張的可能性不大，更有望向盈利能力更強的其他電梯配件領域進行外延式擴張，可共享現有的客戶資源，優化產品結構、提升綜合能力盈利、培育新的增長點，有望發展為電梯零部件綜合供應龍頭企業。

　　看好公司發展前景，給予“增持”評級不考慮外延式擴張的業績貢獻，我們預計公司2011-2013年營業收入分別為10.62億元、13.14億元、16.26億元；歸屬母公司的凈利潤分別為0.52億元、0.7億元、0.87億元，年均復合增速為27.82%；全面攤薄EPS分別為0.4元、0.53元、0.66元；對應的動態PE分別為35倍、26倍、21倍。雖然今年受限電與成本上漲影響，行業高景氣而公司業績增速不高（預計2011年EPS為0.4元），但是考慮到上游電梯行業景氣高漲、未來幾年將保持20%左右的較高增速，公司作為全球第3大導軌龍頭、傍上4大電梯整機龍頭，將以高于行業的增速快速成長；且公司作為電梯配件上市平臺，有望向其他盈利能力更強的電梯配件領域外延式擴張，打造新的增長點、發展成為電梯零部件綜合供應龍頭企業，我們看好公司未來的發展前景，給予“增持”的投資評級。※風險提示原材料價格波動風險；外延式擴張進度低于預期風險；

　　紡織和服飾行業

　　研究機構：中投證券分析師：孔軍撰寫日期：2011年08月14日

　　國內品牌床上用品需求市場的快速發展將繼續保證公司業務收入的增長。上半年公司共實現收入6.08億元，同比增長34.06%。公司收入的增長得益于國內“品牌床上用品”需求的增長，這幾年“品牌床上用品”正逐漸為消費者所認同和接受，一直保持快速發展，公司產品打造的“藝術家紡”在國內具有較大的知名度，因此公司通過渠道擴張帶來業務收入快速增長在情理之中。在未來幾年內，公司作為品牌床上用品龍頭之一，業務收入將繼續保持快速增長。

　　產品毛利率提升消化了成本和費用的增長，使得公司凈利潤增長大于收入增長。

　　公司通過產品結構調整，提高產品平均毛利率。上半年公司主營業務綜合毛利率為48.48%，同比上升了2.07個百分點（其中“富安娜（行情，資訊）”品牌產品毛利率提高了0.69個百分點；“馨而樂”產品毛利率提高了0.53個百分點；其他產品毛利率提高了5.35個百分點）。公司產品毛利率的提高抵銷了原材料價格上漲以及渠道銷售擴張所帶來的銷售費用增長的影響，使得公司上半年實現營業利潤1.12億元，同比增長81.60%；實現凈利潤8566.95萬元，同比增長79.28%，增長幅度大大超過收入的增長幅度。

　　在國內城市化進程不斷推進和居民居住條件不斷改善的環境中，國內床上用品市場具有較大的發展空間。隨著國內城市化進程不斷地推進，改善住房條件的需求日益增加。在未來5年里，改善性住房需求在人口紅利和消費升級的推動下將持續增長，另外在這5年中，婚慶嫁娶適齡人群的增加也將推動國內床上用品市場不斷增長。因此未來一段時間內，床上用品市場的仍具有較大的發展空間。

　　公司在行業中具有較強的競爭優勢。就床上用品競爭力來講，富安娜以藝術家紡作為產品的主題，產品藝術氣息較濃。因此未來的國內床上用品市場會給公司以較大的發展空間。這為公司未來進一步拓展全國市場奠定了良好的基礎。

　　加大加盟渠道建設力度，快速增加渠道數量將使得公司收入保持快速增長。截止2011年6月30日，公司共設立了各類銷售終端1723家（一年來凈增353家）。

　　其中直營專賣店115家，直營專柜320家，加盟專賣店782家，加盟專柜506家。

　　公司通過加大加盟渠道建設力度，利用加盟對空白市場進行快速覆蓋的措施，將使公司未來幾年的收入得到快速增長。

　　繼續給予公司“推薦”評級。經預測，公司11-13年EPS為1.56、2.35、3.71元，對應11—13年市盈率為33、22、14倍。繼續給予公司“推薦”投資評級。

　　風險提示：公司市場擴張和品牌推廣的成功與否將影響公司未來的可持續發展。