2011年下半年，此外。液晶電視增速需求有所放緩背景下，建議關(guān)注有能力依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，通過(guò)提高LED3D電視等高端產(chǎn)品占比，穩(wěn)步改善盈利能力的上市公司。

家電下鄉(xiāng)”家電以舊換新”等撫慰政策退出預(yù)期下， 2011年下半年。板塊估值難有大幅提高，主要大家電產(chǎn)品需求增速也已出現(xiàn)放緩征兆，大家電板塊難有趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。相對(duì)于受政策退出影響較大的大家電產(chǎn)品，廚房小家電未來(lái)有望受益于保證房集中交付拉動(dòng)的需求大幅增長(zhǎng)，或有望迎來(lái)一輪高增長(zhǎng)。

大家電需求增速回歸平穩(wěn)

受益眾多利好政策，2008年年底以來(lái)。大家電行業(yè)經(jīng)歷了一輪高速生長(zhǎng)期。2011年5月底，一系列利好政策將逐步退出。首先是今年5月31日到期的空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼政策；2011年11月底，先行試點(diǎn)的山東、河南和四川三省“家電下鄉(xiāng)”政策將到期終止，此三省“家電下鄉(xiāng)”零售量約占到全國(guó)總量的30%左右，政策退出必將在短期內(nèi)對(duì)此三省農(nóng)村市場(chǎng)零售量造成負(fù)面影響。2011年年底，利好鄉(xiāng)村更新需求的大家電“以舊換新”政策到期終止的可能性極大，這也將對(duì)鄉(xiāng)村更新需求帶來(lái)一定的負(fù)面影響。

局部消費(fèi)需求將會(huì)被提前，政策集中退出除對(duì)短期需求有一定負(fù)面影響外還將加大月度銷量動(dòng)搖。受政策退出影響。出現(xiàn)政策截止期前集中消費(fèi)與截止期后需求冷淡的情況，預(yù)計(jì)2011年市場(chǎng)需求月度動(dòng)搖將明顯增大。政策退出預(yù)期也是當(dāng)前抑制板塊估值最主要因素。

歐美加庫(kù)存周期結(jié)束或致入口增速放緩。2010年，此外。大家電入口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要大家電產(chǎn)品入口量均已逾越金融危機(jī)前的2007-2008年水平，對(duì)新興市場(chǎng)入口強(qiáng)勁增長(zhǎng)和歐美補(bǔ)庫(kù)存需求是推動(dòng)2010年大家電出口增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

但已明顯呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，當(dāng)前歐美市場(chǎng)雖然零售量尚未恢復(fù)至金融危機(jī)前水平。更為重要的隨著零售復(fù)蘇，電子產(chǎn)品批發(fā)零售商信心快速恢復(fù)，庫(kù)存/銷售比已恢復(fù)至危機(jī)前水平。歐美國(guó)家補(bǔ)庫(kù)存需求是拉動(dòng)我國(guó)家電出口的重要因素，隨著歐美國(guó)家?guī)齑?銷售恢復(fù)到金融危機(jī)前水平，本輪補(bǔ)庫(kù)存周期已接近尾聲。未來(lái)數(shù)月除了空調(diào)產(chǎn)品由于季節(jié)性因素，補(bǔ)庫(kù)存周期結(jié)束稍晚外，主要大家電產(chǎn)品入口增速或?qū)⑾禄?/p>

保證房建設(shè)帶來(lái)利好

國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)列席全國(guó)保證性安居工程工作會(huì)議并講話，今年2月24日。要求保質(zhì)保量完成今年開(kāi)工建設(shè)1000萬(wàn)套保障房的任務(wù)。十二五”期間要完成保證房建設(shè)3600萬(wàn)套。

無(wú)疑將極大受益于此輪大規(guī)模保證房建設(shè)。預(yù)計(jì)2012-2014年將出現(xiàn)保證房交付高峰，家電作為住房交付后的后續(xù)消費(fèi)。此期間，每年家庭裝修總需求將比2010年增加45%-60%較2010年裝修需求將凈增500-700萬(wàn)套。作為住房交付的后續(xù)消費(fèi)，裝修建材、家具、家用電器等可選消費(fèi)品蘊(yùn)含著巨大的消費(fèi)潛力。

裝修需求在未來(lái)2-3年將大幅增加，隨著住房交付量的增加。兼具裝修資料屬性的廚房、衛(wèi)浴家電將率先受益，其產(chǎn)品主要包括油煙機(jī)、灶具、熱水器電、煤氣、太陽(yáng)能）浴霸、中央空調(diào)、家用智能網(wǎng)絡(luò)、水凈化設(shè)備和燈具等。該類產(chǎn)品普遍具有裝修資料屬性，具體表示為這些產(chǎn)品在房屋裝修設(shè)計(jì)階段就需要考慮裝置問(wèn)題，裝修結(jié)束前該部分電器必需裝置到位。與普通家電相比，這些產(chǎn)品維修、更換都較困難，有些產(chǎn)品維修更換還要涉及到裝修設(shè)計(jì)調(diào)整，因此消費(fèi)者更為關(guān)注此類產(chǎn)品品質(zhì)，價(jià)格敏感度相對(duì)較低。由于此類產(chǎn)品需求與裝修直接相關(guān)，預(yù)計(jì)2012年-2014年即將迎來(lái)此類產(chǎn)品的消費(fèi)高峰。

2012年年底“家電下鄉(xiāng)”政策將退出。這兩項(xiàng)政策的退出將局部對(duì)沖保證房大量交付對(duì)相關(guān)大家電產(chǎn)品利好作用。同時(shí)，十二五期間開(kāi)工建造3600萬(wàn)套保證房將解決占城鎮(zhèn)總?cè)丝?0%中低收入人群住房問(wèn)題。住房環(huán)境的改善必將會(huì)拉動(dòng)各類家電消費(fèi)需求。由于2011年年底“家電依舊換新”政策退出可能性極大。自2009年開(kāi)始執(zhí)行的家電以舊換新”政策也使局部鄉(xiāng)村更新需求提前發(fā)生，也將會(huì)在一定水平上減弱保證房大量交付對(duì)鄉(xiāng)村更新需求的正面影響。因此，相對(duì)于大家電產(chǎn)品，小家電、特別是廚房小家電受益更大。

但未來(lái)二年我依舊看好當(dāng)前保有量較低的空調(diào)需求。盡管大家電品種受需求撫慰政策退出困擾。

前期未受益于全國(guó)性需求撫慰政策的小家電受益水平將更高。同時(shí)，相對(duì)于受需求撫慰政策退出困擾的紅色家電與家用視聽(tīng)電器。廚房環(huán)境改善、獨(dú)用廚房比例上升，也使廚房小家電在中低收入消費(fèi)者中普及成為可能。

關(guān)注具有估值優(yōu)勢(shì)小家電股

小家電板塊動(dòng)態(tài)估值約為26.12倍，截至5月19日。略低于29.71倍的5年歷史均值，而其相對(duì)于滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE為1.96倍，略高于1.70倍的5年歷史均值，板塊估值較為合理。預(yù)計(jì)2012年-2014年，小家電上市公司將受益于保證房集中交付。

預(yù)計(jì)前期受益于全國(guó)性需求撫慰政策較少的小家電企業(yè)將更多的受益保證房交付拉動(dòng)的裝修后消費(fèi)。建議關(guān)注此板塊中估值具有優(yōu)勢(shì)生長(zhǎng)性公司。相對(duì)于受需求撫慰政策退出困擾的紅色家電與家用視聽(tīng)電器。

截至5月19日，上半年白電板塊整體表示良好。申萬(wàn)紅色家電板塊跑贏大盤(pán)13個(gè)百分點(diǎn)。目前紅色家電2011年動(dòng)態(tài)市盈率約為17倍左右，低于近5年歷史均值，顯示當(dāng)前估值對(duì)政策退出預(yù)期已有較充分反應(yīng)；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是壓制白電板塊估值修復(fù)的主要原因之一。同時(shí)，鑒于下半年政策退出接踵而至，此預(yù)期下，白電板塊難言估值修復(fù)。

白電主要龍頭公司當(dāng)前估值普遍低于行業(yè)平均水平，盡管板塊估值難言修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示龍頭公司的盈利能力與生長(zhǎng)性均高于行業(yè)平均水平，若三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，龍頭公司或有一輪估值修復(fù)行情。